作家 | 龚岩，裁剪 | G3007

10月23日，怡宝母公司华润饮料(控股)有限公司(下称华润饮料)在港交所认真挂牌上市，这亦然继农夫山泉之后，在港股上市的第二家国内包装饮用水企业。凭据最终配售公告，华润饮料每股订价14.5港元，共刊行3.48亿股股份，每手200股，所得款项净额将约为49.03亿港元。

上市首日，华润饮料开盘价为16.46港元/股，尔后运转大幅高潮，末端下昼收盘，华润饮料报16.68港元/股，涨幅15.03%，市盈率TTM为25.31，总市值为391.62亿港元。

据灼识商榷叙述，华润饮料是国内最早专科化坐蓐包装饮用水的企业之一，旗下怡宝品牌饮用纵情水居品2023年零卖额达到395亿元，是中国饮用纵情水商场的第一品牌。此外，按2023年零卖额臆想，华润饮料在国内即饮软饮企业中名步骤五，敌手有农夫山泉、娃哈哈、康师父、百岁山（景田）等。

这次告成登陆成本商场，是华润饮料一个新的里程碑，但成为公众公司后，也将直面成本商场更严格的注视，以及与同业的比较和竞争压力，华润饮料能否达成前追农夫山泉、后甩敌手的野心，还尚待更多证言。

从碳酸饮猜想卖水，华润饮料的买卖经

华润饮料的历史可讲究至20世纪80年代，即怡宝中国的前身中国龙环有限公司(蛇口龙环)建造之时，那时激动包括贵阳刺梨居品拓荒公司、蛇口给水及环亚股份，公司主要销售“刺梨汁”这种贵州私有的碳酸饮料。

1990年，蛇口龙环从香港引入“纵情水”认识，推出600ml*15规格包装“怡宝”牌蒸馏水，成为中国较早坐蓐销售包装饮用水的企业之一。1992年，“怡宝”和“C’estbon”商标由香港招商局发展有限公司转让给蛇口龙环。1996年，华润饮料与蛇口给水就运营怡宝中国坚硬勾通契约，据此华润饮料及蛇口给水分别抓有怡宝中国67.25%及32.75%的股权，而蛇口龙环的业务随后由怡宝中国承继。

直到1999年，华润饮料收购了蛇口给水抓有的怡宝中国32.75%股权，据此怡宝中国成为华润饮料的全资子公司，并由华润饮料的控股激动华润集团指派了怡宝中国的董事长。本年4月，华润饮料认真向港交所主板递交了上市恳求。

现在在居品上，华润饮料按照“一超多强”的多品类计谋发展，以“怡宝”品牌为中枢，布局刚劲的其他饮料品牌组合，粉饰包装饮用水、茶饮料及果汁类饮料等中枢品类，主措施有“怡宝”、“至本清润”、“蜜水系列”、“沐日系列”及“佐味茶事”等13个品牌的居品组合、臆想59个SKU。

招股书中浮现，华润饮料这些居品的水源，主要来自第三方给水系统和平直水源，其中的水源地包括广东省加林山、广东省万绿湖、福建省武夷山及湖北省丹江口等。从销量来看，2021年至2023年，华润饮料的包装饮用水居品销量分别为11.8百万吨、12.7百万吨、13.5百万吨，本年前4个月，销量也较客岁同期增长8.25%至420万吨，主如若由于中大规格瓶装水居品的销量增多。

在销售渠说念方面，华润饮料与进步1000家经销商勾通，累计粉饰中国进步两百万个零卖网点。2023年，华润包装饮用水居品在6大省份（即广东、湖南、四川、海南、广西及湖北）的包装饮用水商场中占有最高的商场份额，另外皮17个省份的包装饮用水商场中名列前三。招股书中浮现，华润饮料鄙人千里商场具有刚劲的渠说念开拓智商，累计所粉饰的零卖网点中位于国内三线及以下城市的占比，由2021年51.2%，已进一步增至末端2024年4月30日的57.2%。

而在营销方面，华润饮料更多的倾向于体育营销，以配合居品消耗场景与体育赛事之间的重复与关联。比如自2013年起，华润饮料就一直与马拉松等体育赛事勾通，同期还一纵贯过与TEAM CHINA/中国国度队、顶级体育赛事、其他寰球体育赛事及寰球性体育频说念(如CCTV-5)勾通，积极倡导全民通顺和全民健康。

这次华润饮料香港IPO募资用途，将主要用于计谋性延迟和优化产能、加快销售渠说念延迟、数字化升级、进行潜在投资及并购的契机等方面。

九成营收依赖怡宝，成本上升或转嫁消耗者

天然是国内第二大包装饮用水企业，但比较“一哥”农夫山泉，华润饮料在营收范围和增速上还相距甚远，况且对“怡宝”的高度依赖以及净利较低的特色，也在这次财务数据中进行了露出。

2021年至2023年，华润饮料达成收入分别为113.40亿元、126.23亿元、135.15亿元，三年复合增长率为9.2%，而农夫山泉同期收入分别为297.0亿、332.4亿和426.7亿，同比增长分别为29.81%、11.93%和28.36%。

在营收结构上，本年上半年农夫山泉来自包装饮用水业务占总营收的38.5%，而华润饮料以“怡宝”为中枢品牌的包装饮用水居品包装饮用水居品占比均进步99%，收入增速则从两位数下滑至个位数。包装饮用水居品增速放缓，可能与消耗环境通缩和商场竞争热烈关联。华润饮料方面暗示，末端2024年4月30日止四个月，包装饮用水居品的平均售价较2023年同期有所下跌，主如若由于公司的包装饮用水居品组合发生变化，以及在商场竞争热烈的情况下擢升了向客户（主如若经销商）提供的扣头。

净利润进展上，2021年至2023年，华润饮料的净利润分别为8.58亿元、9.89亿元、13.31亿元，净利率分别为7.6%、7.8%、9.9%、9.0%，同期农夫山泉的净利率分别为24.1%、25.6%和28.3%。

在包装饮用水行业，瓶装水的坐蓐成本频频有三个主要部分：水资源、包装材料以及东说念主工成本。在这些成本中，手脚包装材料的塑料瓶大致占据约七成的成本。2021年至2023年以及末端2023年及2024年4月30日止四个月，华润饮料的原材料及包装材料成天职别为37.23亿元、45.77亿元、45.08亿元、13.51亿元及13.55亿元，分别占总销售成本的约58.5%、62.2%、60.3%、60.5%及61.7%。

华润饮料方面称，鉴于原材料及包装材料成本展望将不时占销售成本的一大部分，原材料及包装材料价钱的任何大幅高潮均可能对利润率形成枢纽不利影响，如果遇到成本价钱的波动，改日或将此类价钱高潮转嫁给消耗者。

上市高光后，更大的磨练

凭据灼识商榷叙述，按零卖额计，2023年中国包装饮用水商场范围为2150亿元，2018年至2023年的复合年增长率为7.1%，展望到2028年将达到3143亿元，2023年至2028年的复合年增长率为7.9%。按零卖额计，该商场于2023年占中国即饮软饮商场的23.6%，展望到2028年将增至26.1%。按照品牌所占商场份额分别，前五品牌分别为农夫山泉、怡宝、百岁山（景田）、娃哈哈、康师父，分别占据23.6%、18.4%、6.1%、5.6%、4.9%的商场份额，商场的蚁集度在握住擢升。

从总共饮用水行业来看，商场竞争正日趋尖锐化。除了本年夏日怡宝、农夫山泉、娃哈哈等品牌之间伸开的“价钱战”除外，主打气泡水的元气丛林也强势进军饮用水商场，并在短短五年内推出了三款瓶装水居品。此外，伊利、东方甄选、山姆、胖东来、海天味业等也对瓶装水商场进展出浓厚兴趣，纷繁跨界下场瓶装水赛说念，推出一些自营瓶装饮用水品牌。据悉，这些饮用水居品均订价在1~2元价钱带，意图通过廉价策略快速切入商场，进一步加重了瓶装水边界的行业竞争。

海通海外研报也指出，纵情水为壁垒低，高度竞争的行业，同期单瓶利润薄、需要高盘活，比拼企业的详尽智商。包装水龙头历程屡次变迁后，已进入中低速增长阶段，行业改日增长中数保管在3%-4%之间。因此，发力饮料业务，成为现在华润饮料殷切思调动的方针。

对华润饮料来说，如何调动高度依赖“怡宝”包装饮用水的营收结构，寻找第二增长弧线就显得至关贫窭。华润饮料称，改日会进一步丰富包装饮用水居品及现实水种，以安闲更庸碌的消耗者需求，同期还要进一步浸透商场后劲强大的饮料品类，包括茶饮料、果汁类饮料、碳酸饮料和通顺饮料等。

招股书中还提到，身处高度竞争的即饮软饮行业，华润饮料面对来自现存竞争敌手及新行业进入者的热烈竞争，部分竞争敌手已在多个品类成立了商场所位，并领有更多的财务、研发、营销过火他资源，同期还有一些较小的品牌竞争，其可能更具鼎新性，大约更好地将新址品推向商场，并更有用、更赶紧地进入和行状利基商场。

现在，华润饮料也一直尽力于升级和改良现存的包装饮用水过火他饮料居品，推出新址品并探索新的居品品类。于2021年、2022年及2023年以及末端2023年及2024年4月30日止四个月，华润饮料的研发成天职别为4900万元、4920万元、6150万元、1000万元及1310万元，研发参预在营收占比中并不高。

这次告成上市，华润饮料再次迎来了高光时间，但也将直面成本商场更严格的注视，改日增长的抓续性以及营收的多元化，将是更大的磨练。