赵德友 | 立方群众谈专栏作者
按照既定日程（Schedule）好意思国联邦储备委员会（The Federal Reserve System）（简称好意思联储或FED）于9月17日—18日召开议息会议，参议镌汰联邦基准利率问题，决议下调利率50个基点，将联邦基准利率区间从5.25%—5.50%下调到4.75%—5.00%，开启了新一轮降息周期，这是全球经济金融界高度护理的焦点问题。
一、好意思联储的议息机构与议息机制
好意思联储的议息机构由联邦公开阛阓委员会(The Federal Open Market Committee，简称FOMC)阐扬。FOMC由19名委员构成，包括7名好意思联储委员和纽约联邦储备银行行长等12家联邦储备银行行长。FOMC是好意思联储最迫切的部门，它阐扬决议和实施公开阛阓操作，决定联邦货币战略走向，作念出加息或降息决议。FOMC每年要开八次会议，每六周一次。
按照好意思联储王法，在FOMC召开会议之前的10天内，好意思联储将投入“噤声期”，不容联储官员对外界发布货币战略不雅点。如好意思联储9月17日—18日的议息会议，从9月7日至9月16日，不容FOMC成员对外界发布货币战略不雅点及掂量。
二、FOMC议息的方案导向与方案依据
不雅察经济运转景色，平凡看经济增长、处事、物价和海外进出四大类宏不雅经济场合。具体到经济场合数据上，反应经济运转景色的主要经济场合包括GDP增长率、休闲率、通货彭胀率等，简称“三率”。宏不雅调控追求的是踏实的经济增长速率和摈弃的通货彭胀。平凡GDP增长率和处事景色是同向的，经济增长速率高，则处事情况好，休闲率下落；反之，经济增长速率低，则处事情况差，休闲率上升。
FOMC疏淡提防经济体濒临的两项议题：经济增长以及通货彭胀。利率过高，经济增长速率可能趋缓形澄净气稀有；利率过低，可能使经济增长速率杰出经济体自己的后劲，形成通货彭胀。因此，FOMC的货币战略场合，在寻求经济速率及通膨两者间的均衡，据此原则制定利率场合区间。
好意思联储加息或降息不会只看一项或两技俩标，而要衡量各式经济场合的走势，包括GDP增长情况、处事情况、通货彭胀情况等。
GDP核算是季度核算，要不雅察季度GDP环比增长率和季度环频年化增长率等。由于GDP核算是季度核算，2024年第三季度GDP初步核算数据要到10月25日支配智商出来，现在时点上只可参考第二季度数据。
反应处事情况蛮横的经济场合主要包括月度JOLTs职位空白东说念主数、非农处事东说念主数和休闲率等经济场合。
当月JOLTs职位空白东说念主数到下下月月初智商发布，现在在职的好意思联储主席鲍威尔就止境提防不雅察这一场合。
当月非农处事东说念主数一般下月初即可发布，但其修正的幅渡过大，通过这一场合很难不雅察出经济到底是景气如故阑珊。
休闲率是最迫切、最明锐的经济场合，一般与非农处事东说念主数一并发布。萨姆章程（Sahm Rule）是不雅察经济是否阑珊的迫切尺度，它是前好意思联储经济学家Claudia Sahm提议的一种经济阑珊的掂量场合。把柄这个王法，当好意思国休闲率三个月挪动平均值比往日12个月的低点上升了0.5个百分点或更多时，平凡绚丽着好意思国照旧投入了经济阑珊的早期阶段。
这个王法在往日的屡次经济阑珊中阐明出了惊东说念主的准确性。自1950年以来，每当休闲率探究三个月触发萨姆章程，皆对应着好意思国照旧处于经济阑珊的早期，这一王法在十一次经济阑珊中均获得了印证。
一般用CPI度量通货彭胀情况，当月CPI一般不才月中旬发布。好意思联储最为敬重的通胀场合是个东说念主消耗支拨价钱指数(PCE),它是剔除了波动较高的食物和动力价钱的中枢通胀率，经济学家觉得，中枢通胀率比举座CPI更能反应潜在通胀。
三、好意思联储本轮加息周期历史追思
2022年，好意思国通胀束缚攀升并遥远保管在历史高位，烦懑环球普通生涯和经济秩序，到2022年6月好意思国CPI录得9.1%的惊东说念主高位，刷新1981年11月以来最大值（见图1）。
图1 2018年以来好意思国月度CPI趋势图
2022年6月，动力价钱同比大幅高涨41.6%，食物价钱同比涨幅达10.4%，创1981年2月以来最高水平。扣除波动较大的食物和动力价钱后，2022年6月，好意思国中枢CPI高涨6.8%，创1982年以来最大同比增幅。
为胁制数十年不遇的高通胀，好意思联储2022年3月16日第一次上调联邦基准利率25个基点（25BP）至0.25％—0.50％（基点是指Basis-Point，简称BP，1个基点便是0.01%），好意思国投入加息周期。而后好意思联储探究屡次大幅度激进加息，至2023年7月26日，算计11次加息，累计加息幅度达525个基点，将联邦基准利率上调至5.25%—5.50%的高位。现在联邦基准利率在高位运转照旧捏续14个月，这在好意思国经济史上是史无先例的，也为好意思国经济埋下阑珊隐患（见下表、图2、图3、图4）。
表 2022年以来联邦基准利率转念情况表
图2 好意思联储加息幅度（%）
图3 好意思联储本轮加息基准利率区间（%）
图4 好意思联储本轮加息基准利率区间（%）
四、现时好意思国主要经济数据简要分析
在现在时点上分析好意思国经济，不错说是休戚各半，一些场合致使是相互矛盾的。
7月25日，商务部经济分析局（BEA）公布的数据清楚，好意思国二季度GDP环比增长0.7%，按年率策画增长2.8%，这个数字比Q1的年化季率1.4%翻了一倍。8月29日，BEA公布的修正数据清楚，好意思国第二季度GDP按年率策画增长3.0%，较初次预估数据上调0.2个百分点。GDP增长速率好于阛阓大皆预期，标明经济增长超预期，不维持短期降息。
9月4日，好意思国处事统计局(BLS)公布的数据清楚，好意思国7月JOLTs职位空白767.3万东说念主，大幅不足预期的810万东说念主，为2021岁首以来的最低水平。另外，7月职位空白与休闲东说念主数之比为1.1，为三年来的最低水平。6月JOLTs职位空白791万东说念主，5月为814万东说念主（见图5）。
图5 好意思国月度JOLTs职位空白（万东说念主）
9月6日，BLS公布好意思国非农处事数据，8月非农处事东说念主数新增14.2万东说念主，低于阛阓预期的16.0万东说念主，好于修正后的前值8.9万东说念主。BLS同期将7月非农处事东说念主数下修2.5万东说念主至8.9万东说念主。BLS发布的6月新增非农处事东说念主数初值为20.6万东说念主，第一次纠正为17.9万东说念主，第二次纠正为11.8万东说念主，较初值下修8.8万东说念主或42.7%（见图6）。
图6 好意思国2024年6月新增非农处事东说念主数（万东说念主）
相似修正的好意思国非农处事数据，使它的公信力大幅度下落。
9月6日，BLS公布好意思国8月休闲率为4.2%，较7月4.3%有所下行，完毕了探究4个月的上行趋势。最新的萨姆王法数值升至0.57%，清楚阛阓对好意思国经济步入阑珊的疑虑仍存，维持好意思联储降息。
9月11日，BLS发布数据清楚，8月份好意思国CPI环比上升0.2%，同比上升2.5%，探究第五个月回落，适应阛阓预期，低于前值的2.9%。8月PCE环比上升0.3%，预估为0.2%;同比上升3.2%，预估为3.2%，前值为3.2%。本轮加息的战略导向是管控严重的通货彭胀,现在CPI和PCE天然未回首到2%的调控场合以下，然则较低的月环比通胀率使好意思联储觉得通胀正在以可捏续的形势回首2%调控场合，从而增强了降息的信心。
五、下一步好意思国联邦基准利率走势的前瞻性念念考
好意思联储本次降息拉开了新一轮宽松周期，但联邦基准利率区间仍处于4.75%—5.00%的高位，下一步仍有降息空间（见图7）。
图7 2022年以来联邦加息基准利率区间（%）
经济学者和阛阓走动关联各方对下一步好意思联储降息次数，累计降息的幅度即最终基准利率进行了各式掂量和竞猜。有学者觉得好意思联储本次降息周期将有五次降息，也有学者觉得将有六次降息。一些金融阛阓走动员预期好意思联储将有总共250个基点的降息，届时联邦基金利率将回落至3%的水平。好意思国资管公司阿波罗全球处置（Apollo Global Management）首席经济学家Torsten Sløk则觉得，好意思联储在本轮宽松周期内的总共降息幅度为100个基点，最终联邦基准利率将会是在4.5%的水平。
本东说念主觉得，对这一问题群众无谓进行估量、掂量，正如前边的分析，决定好意思国利率战略的成分是比拟复杂的。从本次议息会到一个半月以后的下次议息会，其间要发布好意思国三季度GDP核算数据，9、10月两个月的处事和通货彭胀数据。这些数据的走势如何？匹配性如何样？是否维持进一步降息？皆存在较大的变数，让咱们翘首企足。
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